电力高增业绩向好，关注煤矿及储能项目成长性，维持“增持”评级公司发布2024 年中报，2024H1 实现营业收入145.12 亿元，同比+3.80%，实现归母净利润11.89 亿元，同比17.45%，实现扣非后归母净利润11.12 亿元，同比+10.66%。单Q2 看，公司实现营业收入71.91 亿元，环比-1.78%，实现归母净利润7.23 亿元，环比+54.92%，实现扣非后归母净利润6.41 亿元，环比+36.33%。
我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.1/26.0/35.1亿元，同比+6.4%/+8.0%/+34.9%；EPS 为0.11/0.12/0.16 元，对应当前股价PE 为10.2/9.5/7.0 倍。公司经营目标明确，积极提升资产质量，煤电互补经营模式助力业绩稳定增长，海则滩煤矿建设有望带来远期增量，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。
煤炭产销量减精煤韧性较强，高比例长协助力电力业务量价齐升煤炭业务：产销量下滑，动力煤价格承压，洗精煤韧性较强。2024H1 实现营业收入53.4 亿元，同比-8.41%；实现原煤产量/销量分别为598/592 万吨，同比-1.1%/-2.7%，其中对外/内部销售分别为317/275 万吨，同比-9.6%/+6.8%，原煤吨价425.0 元/吨，同比-19.0%；实现洗精煤产量/销量分别为148/144 万吨，同比-9.4%/-8.7%，洗精煤吨价1575.1 元/吨，同比+3.5%。电力业务：量价齐升，长协煤占比超85%，毛利高增。2024H1 实现营业收入88.0 亿元，同比+14.3%，实现发电量194 亿度，同比+13.4%，实现售电量184 亿度，同比+13.6%，发售电量增长主因公司优化发电策略，抢发电量创效益；实现电力业务毛利13.6 亿元，同比+167.6%，实现度电价格0.480 元/千瓦时，同比+0.7%，实现度电毛利0.074 元/千瓦时，同比+135.7%，毛利大幅提升主因加大长协煤签约量及提升长协煤占比至86.8%、动力煤市场价格同比下降、积极参与调峰调频并获得服务收入合计约9600 万元。
海则滩煤矿推动利润高增，多措并举提升内在价值（1）聚焦煤电一体化，降本增效保增长。公司通过提高单产单进及洗选效率保障煤炭业务盈利能力，通过抢发电多供热、提升长协煤兑现、参与调峰辅助服务等各种有效措施提升电力业务盈利能力，确保2024 年稳定增长。（2）加快海则滩建设，确保2027 年业绩大幅增长。海则滩煤矿是国家发改委跟踪督导的重点项目，公司预期未来产能将提升至1000 万吨/年，达产后有望实现净利润相对2023 年增长170%以上。（3）积极推进储能项目建设。公司在发展煤电主业的同时，积极打造全钒液流电池全产业链，力争2025 年储能产业形成规模，2030 年市占率达30%以上，成为储能行业全产业链发展的标杆企业。（4）落实分红机制，确保投资者和债权人长期回报。截至2024 年6 月底，公司有息负债规模由709.47 亿元大幅下降至401.63 亿元，财务状况进一步优化，已成功实现困境反转。公司高度重视股东合理回报，将在按时偿还到期债务、保障重点项目建设、确保公司持续稳定发展的基础上，以现金分红和股份回购等方式回报投资者，以实现对投资者的长期回报。
风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。
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